仅有36门店，贡献收入近32亿，中国奢侈品牌潜力股浮现

当黄金遇见珐琅，称重计价的时代正在老去，当Z世代开始用金镯写诗，资本市场便有了新的韵脚。

在北京SKP商场一层黄金珠宝区的显眼位置，一家名为“老铺黄金”的门店内，几位年轻女性正围着一只标价28万元的“花丝珐琅麒麟”手镯拍照。与此同时，20米外的周大福柜台前，一位中年男士正用计算器反复核对当日金价。“手工费能再打折吗？”他问店员。

这一幕恰似中国黄金消费市场剧变的缩影。

截至2025年1月30日，成立仅14年的老铺黄金市值突破700亿录得700.41亿，超越拥有95年历史的周大福，后者市值为700.11亿，引发资本市场的广泛关注。

当全球最大珠宝商的光环遭遇资本市场的冷遇，这场市值倒挂的背后，揭示的不仅是两个品牌的命运分野，更是一场关于黄金本质的认知革命。

老铺黄金的崛起是消费平权运动的意外产物。当Z世代开始用购买奢侈品包的逻辑选购黄金，这个行业的基础规则就被改写了。

老铺黄金的展柜里，陈列着需要398道工序的花丝镶嵌摆件，以及用失蜡法铸造的敦煌飞天吊坠。这些源自故宫典藏的非遗工艺，将黄金加工费推高至每克300元，相当于原料金价的60%。而周大福的‘传承系列’虽也主打古法工艺，但其标准化生产模式难以支撑真正的手工溢价。

对比两组数据或许更具说服力，周大福70%的销售额发生在婚庆场景，平均客单价8000元，而老铺黄金62%的客户为25-40岁女性，复购率达34%，日常搭配类产品占比超45%。

“我们不是在卖黄金，而是在提供情绪货币。”老铺黄金首席设计师林薇在接受媒体采访时说。其2023年推出的“二十四节气”系列，将黄金与珍珠、翡翠混搭，在小红书创造逾10万条UGC内容。

拥有3800家内地门店的行业巨头周大福，正陷入某种“创新者窘境”。其2023年报显示，三四线城市门店平均月销同比下滑7.2%，库存周转天数从58天增至71天。这与老铺黄金单店年均1.2亿元的坪效形成刺眼对比。

“加盟商为冲量进行的价格战，正在蚕食品牌价值。”摩根士丹利消费分析师在研报中警告。尽管周大福推出智能金库、黄金积存等金融服务，试图强化投资属性，但年轻消费者对此并不买账。

这种差异在资本市场被放大，周大福15倍的市盈率，不足老铺黄金估值体系的一半。

市场正在用LVMH的估值逻辑审视黄金品牌。高瓴资本消费投资合伙人李岳表示，“老铺黄金30%的毛利率、45%的会员复购率，让它更像一个奢侈品牌而非黄金零售商。”

这种认知差解释了两者的市值倒挂，周大福账面有412亿港元黄金库存，而老铺黄金的“文化资产”却难以用资产负债表呈现。

当上海陆家嘴的基金经理们开始讨论“黄金品牌是否该纳入消费科技股估值模型”，而对于周大福们来说，或许该重读管理学家克莱顿·克里斯坦森的警告：“颠覆往往来自边缘市场，而霸主总在鼎盛期埋下衰落的种子。”