有分析认为，Blue Orca此次做空安踏缺乏有力证据，无法说服熟悉中国市场、了解安踏的中国投资者

作者 | Drizzie

继去年6月遭GMT做空后，在港上市的安踏体育（02020.HK）再次成为沽空机构狙击的目标。

5月30日，Blue Orca的创始人兼CIO Soren Aandahl在香港举行的2019 Sohn香港投资论坛（Sohn Hong Kong Investment Conference）上分享了做空安踏的报告。该机构从会计及企业管理水平方面对安踏体育提出质疑，预估2019年安踏体育目标价为32.93港元，较5月29日收盘价有34%的下跌空间。据悉，Blue Orca是Glaucus研究员Soren Aandahl自立门户成立的做空基金，去年曾做空新秀丽和拼多多。

图为Blue Orca在Sohn香港投资会现场分享的做空报告

无独有偶，瑞银也在最新的研究报告中指出，安踏体育旗下的安踏品牌专注于功能性运动服装，但在中国覆盖范围已经很广，预计此部分业务将放缓。受瑞银最新报告以及Blue Orca建议做空影响，安踏5月30日股价午盘一度大跌12%，创该股15个月来最大跌幅，以46.95港元股价收盘。

5月31日早间，安踏体育立即发布澄清公告，董事会强烈否认Blue Orca 报告结论，认为有关猜测并不准确且具有误导性，表示相关指控可能旨在蓄意打击对公司及其管理层的信心并损害公司的声誉。因此，股东应审慎对待相关指控。

公司CFO赖世贤以及投资者关系主管Suki Wong在与投资者和分析师召开的电话会议上列出五点主张。他们指出，Blue Orca使用误导性的销售数据来印证自己的观点，还从公司管理层流动性大的现象中得出了错误的结论。电话会议后，安踏体育股价反弹，一度攀升6%。

据时尚商业快讯数据，2019年第一季度安踏品牌产品的零售额同比录得10%至20%的增长，包括FILA等品牌产品的零售额则录得65%至70%的增幅。安踏于2009年收购的FILA中国经营权业务一直被认为是该公司最成功的战略举措之一，去年全年增速达到80%以上，已成为集团业绩最大的增长引擎，更于2018年首次登上米兰时装周，未来目标是三年内销售额进入100亿俱乐部，从运动新贵升级为国内高端市场前三品牌。集团执行董事兼安踏品牌总裁郑捷甚至表示，如果没有收购FILA，安踏很难做出收购亚玛芬体育的决定。

事实上，2018年6月，沽空机构GMT也曾针对包括安踏在内的中国体育品牌发表报告，指自2005年以来16家上市体育用品公司中，已有9家来自福建的公司证实造假。GMT认为安踏、特步和361度要重点跟进，表示该7家公司同样涉及共享欺诈信息。 其中重点提及安踏，认为安踏2017年的高利润率难以置信，且其所代理的FILA产品在内地的销售数字，与FILA品牌持有人在韩国公布的有出入。

Blue Orca此次也重点瞄准FILA业务。该机构认为，安踏体育未在财报中透露FILA的具体业绩数据，内地收入不透明。Blue Orca以FILA韩国批发收入为依据，根据公式推导得出FILA内地的收入应该在51.16亿元左右，安踏此前给出的87亿元指引高出41%，由此认定安踏夸大了FILA内地的收入。

Blue Orca还认为FILA内地单店收入远高于韩国和台湾FILA，差距异常。2017财年FILA内地单店收入为510万元左右，超出韩国地区60%、台湾地区144%，2018财年FILA内地单店收入为630万元，超出韩国地区29%、台湾地区134%。此外，Blue Orca对安踏体育手握大量现金，仍然多次筹资，以及现金流稳健，分红率却从70%下降至45%提出质疑。

不过，针对Blue Orca对FILA的指控，安踏CFO赖世贤表示做空者对FILA的业务缺乏基本的了解。投资者关系主管Suki Wong则强调，Blue Orca瞄准FILA韩国与安踏发布的数据存在差异具有误导性，因为安踏既有批发也有零售业务。同样遭到攻击的正式销售数据和公司数据之间存在的差异则是因为会计标准不同所致。

有分析认为，Blue Orca此次做空安踏缺乏有力证据，无法说服对于熟悉中国市场、了解安踏的中国投资者。不过，安踏也不得不警惕来自做空机构的频繁狙击，新秀丽就是前车之鉴。

值得关注的是，5月31日盘后，安踏体育宣布lululemon创始人Dennis J. Wilson认购7.78亿港元新股，为市场注入一剂强心针。完成配售后，lululemon在安踏的股权占有率提升到0.6%。此前，由安踏体育、方源资本、 Anamered Investments及腾讯组成的投资者财团宣布，通过共同成立新公司，以现金要约收购Amer Sports亚玛芬体育，而Anamered Investments是lululemon创始人Dennis J. Wilson持有的投资公司。

截至发稿，安踏体育今日股价上涨1.98%至48.95港元，市值约为1315.8亿港元。