时尚商业Daily 2025年/6月/27日   内容部

上市即破发，资本对“香水第一股”颖通控股并不买帐。

据时尚商业快讯，6月26日颖通控股正式在港交所上市，作为中国香水分销行业的龙头，公司原本被寄予厚望，然而上市首日表现却远低于预期，开盘即跌破发行价，盘中一度大跌超过20%，最终收于2.40港元，较发行价下跌16.67%。

这场关于扑鼻香气的IPO，未能让资本闻到未来。

颖通控股成立于1987年，以香水品牌管理起家，是最早一批将国际香氛品牌引入中国的分销商。多年来，公司逐步拿下爱马仕、梵克雅宝、萧邦等多个高端品牌的运营权。根据弗若斯特沙利文报告，截至2023年公司以9.3%的市占率位列中国香水零售市场第三，是行业前五中唯一专注于品牌管理的集团。

过去三年，颖通控股的营收从16.99亿元稳步增长至20.83亿元，净利润也同步攀升至2.27亿元，其中香水品类持续贡献超八成收入。从财务数据来看，公司稳健增长、盈利稳定、品牌组合亮眼，理应受到资本市场追捧。

但现实却是另一番景象。公司几乎全部营收依赖于外部品牌授权销售，核心利润建立在与品牌方签订的分销协议之上，而这类协议的期限通常仅为三到五年，且续约需双方协商同意。

换言之，一旦品牌方战略转向或选择收回代理权，公司即面临不可控的业绩冲击。2022年，颖通控股就因一大品牌代理协议未续而失去了约占年收入25.5%的业务，成为潜在风险的真实写照。
截至2024年9月30日的6个月，公司来自香水的收入占比为83.1%，彩妆收入占比为10.5%。

与此同时，公司的治理结构也令市场疑虑加重。作为一家典型的家族企业，颖通控股由创始人刘钜荣、陈慧珍夫妇实控，此次上市后两人仍合计持有75%股份。值得注意的是，过去三个财年，公司净利润合计6.06亿元，却累计派息6.23亿元，甚至高于同期净利润，这些资金几乎全部流向实控人家族，引发外界对其变现动机的猜测。

尽管颖通控股也试图自建增长第二曲线，比如发展自有品牌Santa Monica，或通过并购其他品牌拓展布局，但收效仍有限。Santa Monica虽于2022年进军香水领域，但收入贡献微乎其微，2025财年仅录得约1000万元营收，不足公司整体的0.5%。

在高端消费品市场分化加剧、品牌方纷纷加速直控渠道的当下，香水代理模式正面临结构性挑战。LVMH、历峰、开云等奢侈品巨头早已启动旗下香氛美妆部门，部分原本授权的品牌正陆续收回中国市场主导权。这一趋势对分销型企业的打击尤为明显，尤其是像颖通控股这样高度依赖授权关系、缺乏护城河的品牌管理商。

有分析人士表示，颖通控股成功上市，标志着中国香水行业首次有企业以分销商身份进入公开资本市场，但上市首日即遭破发，也反映出市场对于传统代理商模式仍然缺乏长期信心。
截止昨日收盘，颖通控股市值约为32亿港元。