时尚商业Daily / 2025年6月13日

当黄金成为大众避险资产，真正拼的是品牌溢价和效率运营。

在金价飙涨、消费者信心摇摆的大背景下，珠宝零售龙头周大福交出了一份“跌中有稳”的财报。

据时尚商业快讯，截至2025年3月31日止财年，周大福实现收入896.56亿港元，同比下滑17.53%，归母净利润59.16亿港元，同比下降8.97%。看上去，是一次典型的下行周期财报，但如果拆开来看，这份成绩单，反而透露出一种比预期更强的稳健。

首先，收入下滑是预料之中。2024年以来，受全球经济不确定性、消费结构调整、以及金价持续波动影响，珠宝零售板块普遍承压。但中金公司和摩根士丹利均指出，周大福的利润表现超出预期，毛利率意外强劲，是压舱石。

为什么毛利率能抗得住，这背后其实是周大福从量到质战略转型的体现，一方面持续优化门店结构，关闭低效门店，另一方面加大黄金产品的设计溢价、工艺附加值，并在高端定制与年轻线产品上发力，提高每件商品的利润空间。

更关键的，是区域市场表现的分化逻辑，报告期内，中国内地市场同店销售按季改善，港澳市场趋于稳定，这意味着中国内地的复苏虽慢但有韧性，港澳市场则随着游客回流走出震荡期。结合公司密集布局的三四线城市策略，可以看出其对内需下沉市场的长线信心。

资本市场也给出了正反馈，摩根士丹利将周大福目标价由13港元调高至14港元，并维持增持评级，不仅因为当前财报优于预期，也因其对未来两年收入增长预期上调了6%。虽然该行也提醒，金价回落将压缩毛利率上限，但在需求复苏的推动下，净利润仍有缓步回升空间。

有分析人士表示，周大福的策略走在一个微妙的平衡点上，一边是成本端对金价的依赖，一边是销售端对消费情绪的敏感。当金价泡沫逐渐冷却、消费者开始理性对待金饰而非金条时，品牌力和渠道能力就成了真正的竞争高地。

从某种意义上说，周大福正在从一个黄金交易平台，转型为一个珠宝品牌运营商。这不是一夜之间能完成的事，但方向已然明确。

截止发稿，周大福的股价大涨逾9%至13.4港元，目前市值约为1340亿港元，竞争对手老铺黄金市值为1619亿港元。