爱马仕称成衣业务收缩完全由中国需求疲软造成
作者 | Drizzie
当增长越来越依靠皮具，爱马仕其他业务的需求压力正在显现。
据时尚商业快讯，爱马仕今日最新公布2026年第三季度业绩，截至9月底的三个月，该集团收入按实际汇率计算增长5.5%至约41亿欧元，按固定汇率增长4.3%，远低于彭博一致预期的5.3%。
这是爱马仕自2020年初疫情导致全球门店关闭以来，最低的季度收入增速，引发市场对奢侈品市场的担忧。
今年前三季度，该集团累计收入按实际汇率增长2.9%至122.6亿欧元，按固定汇率增长5.5%，较上半年的6.1%有所放缓，汇率波动对前三季度收入造成约3.1亿欧元的负面影响。
此次值得关注的不仅是整体增长低于预期，成衣与配饰业务也在过去十年来首次出现季度下滑。
第三季度，作为集团第二大业务的成衣与配饰收入按固定汇率计算下滑2%至11.4亿欧元，占集团当季收入超过四分之一，成为拖累整体表现的重要因素，前三季度，该部门累计收入仅增长0.6%，增长已接近停滞。
爱马仕首席财务官Eric du Halgouet在媒体电话会上表示，成衣与配饰业务收缩完全是由中国需求疲软造成的，该部门在其他所有地区仍保持增长，他形容中国这一爱马仕最大单一市场目前“非常困难”，但强调集团仍对长期前景保持信心，并将继续在中国投资。
压力也不局限于成衣，第三季度，包含珠宝与家居的其他爱马仕业务收入下滑1.1%至4.9亿欧元，腕表下滑6%至约1.3亿欧元，丝绸与纺织品仅增长1.4%至2.1亿欧元，香水与美妆虽然增长7.5%，但收入规模很小约为1.3亿欧元，对集团整体增长的拉动有限。
从前三季度看，香水与美妆、腕表收入仍分别下滑0.7%和1.9%，多个品类缺乏增长动力，意味着爱马仕的品牌优势并未均匀转化为各部门的销售表现，集团对核心皮具业务的依赖进一步凸显。
第三季度，皮具与马具收入按固定汇率计算增长10.8%至19.1亿欧元，占集团当季收入近一半，不过，这一表现需要结合爱马仕持续增加供应能力的背景理解。
该集团正在继续扩大皮具产能，位于法国吉伦特省Loupes的第25家皮具工坊已于4月启用，未来还将在三地增设工坊，Eric du Halgouet表示，未来几年，爱马仕仍将维持整体产量每年增加约6%的节奏。
对于长期受供给约束的皮具业务而言，持续扩产意味着更多产品能够进入市场，为收入增长提供支撑，尽管该集团并未披露当季皮具增长中销量、价格和产品组合各自的贡献，但是市场消息人士称，手袋放量是本季度爱马仕皮具保持双位数的重要支撑。
按地区看，中国所在的亚太市场收入按固定汇率计算与去年同期持平，为16.5亿欧元，低于市场预期的增长1.6%，占集团收入约四成。
前三季度，该地区累计收入增长1.6%，该集团表示韩国市场表现稳健，但中国市场整体表现与去年同期持平。
爱马仕仍在持续更新零售网络，今年4月，北京三里屯新店开业，香港圆方及台北复兴SOGO门店随后完成翻新扩建，高雄及成都太古里门店也分别于8月和9月重新开业，但目前看来，这些投入尚未带动区域业绩明显提速。
日本第三季度收入按固定汇率增长9.6%至约4亿欧元，美洲市场增长8.8%至约7.9亿欧元，均低于市场预期的11.2%和11%，欧洲收入增长7.2%至约11亿欧元，其中法国增长3.6%，法国以外欧洲市场增长9.5%，以中东为主的其他地区收入则下滑4.5%。
从最新财报来看，即使拥有强大的品牌溢价和相对稳定的高端客群，爱马仕也无法完全隔绝消费环境变化的剧烈影响。
在成衣增长接近停滞的背景下，爱马仕明年的创意布局也变得更加值得关注，爱马仕执行主席Axel Dumas在此次业绩公告中表示，新任男装创意总监Grace Wales Bonner设计的首个爱马仕男装成衣系列，以及由女装创意总监Nadège Vanhée推出的全新高级定制系列，将于2027年1月亮相。
两项动作分别指向新的设计表达与更高端的产品服务，Eric du Halgouet称全新高级定制系列有望给成衣系列带去光环效应，进而推动成衣系列的增长。
但创意投入与销售增长之间并不能在短期内画上等号，Grace Wales Bonner的首秀能否转化为持续的男装需求，高级定制能否强化品牌与高端客户的联系，并进一步带动其他品类购买，都需要时间验证。
爱马仕并非本轮财报季唯一交出低于预期成绩单的奢侈品集团。
此前于10月12日率先公布业绩的LVMH，第三季度收入为185.04亿欧元，有机增长1%，低于分析师预期的1.3%，也较第二季度的3%放缓。
作为集团增长与盈利核心的时装与皮具部门，有机收入下滑5%至82.45亿欧元，明显差于市场预期的下滑1.8%。
该部门第二季度曾恢复1%的有机增长，第三季度却重新转跌，说明此前出现的改善尚未形成稳定的复苏趋势。LVMH同时指出，中国市场第三季度的消费环境弱于此前，尤其季度初表现疲软，该集团亚洲市场当季有机收入下降5%，但这一地区数据并不等同于中国市场的降幅。
两家巨头面临的业务结构并不相同，LVMH的压力集中于时装与皮具这一核心部门，其多元化业务仍在提供缓冲，前三季度手表与珠宝、精品零售有机收入分别增长8%和6%，爱马仕则呈现另一种集中，仍能依靠皮具增长支撑整体业绩，但成衣及多个非皮具部门已经走弱。
但无论是依靠其他业务弥补核心部门下滑，还是依靠单一核心品类支撑集团增长，二者都呈现出宏观环境挑战下的被动处境，共同反映出中国需求仍然承压。
中国二手奢侈市场的快速增长，也正在让奢侈品牌进入一个不熟悉的市场环境。
据法新社10月18日报道，贝恩数据显示，中国二手奢侈品市场2025年增长15%至20%，二手交易正在成为奢侈品消费的重要组成部分，也让经典产品的流通价格与市场供需关系变得更加透明。
对于爱马仕而言，二手市场扩张带来的影响更为复杂，一方面，经典手袋在转售市场持续流通，可以延续产品的关注度，另一方面，当消费者能够接触到更多现货，并直接比较不同年份、成色和款式的价格，品牌所强调的稀缺性也会接受更直观的市场检验。
路透社援引多家二手经销商的说法称，Birkin在二手市场的供应增加，正在削弱部分稀缺性吸引力，对此，爱马仕首席财务官Eric du Halgouet回应称，Birkin的吸引力仍然“完好无损”。
爱马仕现在的最大挑战是，在恶化的宏观环境下如何既保住销售规模，又维持消费者对经典产品的渴望。
另外值得持续关注的是，在中国市场还未复苏的情况下，欧洲市场也面临不确定性，过去一周欧洲多地骚乱中奢侈品门店被抢，爱马仕认为现在还无法评估法国暴乱对品牌业绩的影响。
资本市场当前对爱马仕担忧加剧，瑞银近日将爱马仕评级下调至卖出，认为其盈利表现与宏观经济周期的关联正在增强，爱马仕相对估值溢价在约18个月内由接近100%收窄至约22%。
截至发稿，爱马仕今日开盘股价大跌8%至1251欧元，今年以来累计下跌40%，目前市值约为1316亿欧元。
