安踏体育宣布以现金15亿欧元，约合人民币123亿元收购Puma约29.06%的股权，收购对价为每股35欧元，较Puma 2026年1月26日的股价溢价62%。

此次收购使得安踏体育成为Puma的最大股东，收购资金全部来自安踏自有现金，不涉及融资，因此对公司短期业绩的影响主要体现在投资收益上，而不会对2025年派息产生直接影响。

但安踏短期业绩将拖累。

根据彭博一致预期，Puma 2026年可能亏损15.8亿元人民币，安踏体育此次收购29%股权，预计Puma的亏损将对安踏的业绩产生影响。

此外，由于此次收购全部以现金支付，预计将对安踏体育的短期投资收益产生负面影响，因此，尽管安踏体育未来派息预计不会受到影响，但短期内可能会面临一定的压力。

虽然此次收购对价为每股35欧元，相较于Puma当前股价存在一定溢价，但从长远来看，这一价格并不算高，考虑到Puma目前正处于品牌调整期，短期业绩承压，但其估值仍然处于合理范围。

具体来说，按照历史估值水平来看，这一收购价格对应的是Puma 2023/2024财年的14-15倍市盈率，并未显著高于行业标准，结合安踏以往收购低谷期品牌的经验，此次收购有望通过运营赋能帮助Puma实现品牌价值的回升。

在2023年至2025年上半年，Puma的营收分别达到了86亿欧元、88亿欧元和40亿欧元，尽管如此，Puma在欧洲、北美和中东等市场拥有成熟的渠道网络，且高消费市场贡献了约80%的收入，品牌的辨识度和全球影响力依然显著。

然而，Puma的市场地位正面临严峻挑战，根据欧睿国际的数据，预计到2025年，Puma的全球市场份额将降至2.6%，并被Lululemon反超，排名滑落至全球运动品牌的第四位。

Puma目前面临多重困境，2025年前三季度净亏损达3.09亿欧元，预计全年销售额将低双位数下滑，库存压力也在加剧，2025年库存金额飙升至21.24亿欧元，同比增长17.3%。

Puma目前正处于品牌转型阶段，预计2025至2026年将进行经营调整，重点在于清理渠道库存、优化渠道结构，并将产品更聚焦于专业化定位，例如跑步、足球以及综合训练，公司预计Puma在2027年将恢复并超越行业增速。

安踏体育将派出代表进入Puma的监事会，参与公司的经营管理，基于安踏强大的零售及渠道管理能力，安踏能够为Puma的经营调整提供支持，尤其是在渠道优化和品牌复兴方面。

Puma在全球多个国家和品类中具有强大的市场影响力，预计未来安踏与Puma品牌之间将产生协同效应，这不仅能够加速Puma的转型，还能助力安踏品牌的全球扩张。

但由于Puma在2025年及2026年面临经营调整，预计短期内亏损扩大，将对安踏体育的财务表现产生一定拖累。

由于此次收购采用现金支付，可能影响安踏短期的流动资金，导致短期内投资收益下降。

随着Puma逐步完成品牌转型并恢复增长，安踏体育有望通过强大的渠道管理能力和运营赋能加速其恢复步伐，推动Puma在全球市场的表现回升。

安踏体育与Puma的协同效应，特别是在全球扩张和品牌影响力上，能够为安踏提供更多的国际化资源，尤其是对“安踏出海”战略的推动。

安踏旗下的狼爪品牌在未来也有望逐步释放其潜力，与Puma的协同效应一起提升公司整体的竞争力。

从中长期来看，Puma依然是一项优质的品牌资产，预计安踏将凭借其强大的零售与渠道能力，推动Puma的转型，并实现品牌的复兴和增长。此外，安踏体育的全球化布局和对Puma品牌的赋能有望为公司带来持续的业绩增长。

根据分析，预计安踏在2025至2027年间的归母净利润将分别为130亿元、140亿元和151亿元，对应的市盈率为15倍、14倍和13倍。总体来看，安踏体育的投资价值仍然具备吸引力，尤其是在长期品牌协同效应的背景下，预计公司将在未来几年继续实现增长。