时尚商业Daily / 12月30日 

当潮玩告别情绪红利，LABUBU二级市场破发。

资本市场与潮玩二级市场，正在同时给泡泡玛特降温，泡泡玛特股价今日下跌超过5%，几乎同步，其核心IP之一 LABUBU 在二级市场出现明显回调，部分款式成交价已低于官方发售价。

这种股价下跌和IP破发的共振，并非偶然，而是一次关于增长逻辑、IP价值与行业阶段的集中检验。

从LABUBU开始，潮玩正在被重新定价。

过去几年，LABUBU几乎是泡泡玛特体系内情绪价值的代表，限量发售、隐藏款机制、强烈的视觉风格，使其在二级市场长期维持溢价，甚至被部分玩家视为一种可流通、可增值的资产，但近期的价格下行，清晰地释放出一个信号，二级市场不再无条件托底。

供给端的变化是直接原因。随着IP商业化程度加深，LABUBU系列更新频率提高，联名与衍生产品不断推出，原本支撑溢价的稀缺性被逐步稀释。

例如，6月12日发售的LABUBU怪味便利店系列，上市第二天单只价格便从199元被炒高至 4600元以上，当日成交量超过 170单，但随着官方补货到位，价格迅速跌回千元以内，此后持续下探，近期已回落至 约260元。

第四代迷你 LABUBU 于 8月28日线上开售即售罄，二级市场整盒价格一度被推高至 1600元，隐藏款接近 800元，但截至本月下旬，平台数据显示，隐藏款成交均价已降至 264元，整盒价格回落至约1077元。

有分析人士表示，需求端同样发生变化，在整体消费情绪趋于谨慎的背景下，玩家更在意是否真的喜欢，而不是是否还能涨价，当稳赚的预期被打破，投机性资金率先离场，价格回落几乎不可避免。

这种变化很快传导至资本市场。泡泡玛特股价的下跌，并不单纯是情绪波动，而是投资者开始重新审视公司的基本面与长期模型。

从业绩层面看，泡泡玛特仍在增长轨道上。

最新业绩显示，公司营收保持增长，海外市场与线下渠道扩张仍是重要引擎，但与此同时，国内核心市场增速放缓、收入对头部IP依赖度较高的问题愈发突出，IP孵化成本、渠道投入以及海外扩张带来的费用压力，也限制了利润率的进一步改善空间。

当高增长叙事逐渐弱化，资本市场的关注点自然从还能讲多大的故事，转向这门生意是否足够稳健和可持续，而LABUBU在二级市场的破发，恰恰击中了潮玩模式中最敏感的一环，情绪溢价是否还能长期成立。

值得注意的是，就在市场承压之际，泡泡玛特在治理层面释放出一个重要信号，公司宣布LVMH大中华区总裁吴越正式加入董事会，担任非执行董事。这一任命被普遍解读为泡泡玛特试图引入更成熟的全球消费品零售经验。

吴越长期深度参与奢侈品在中国市场的品牌建设、渠道管理与组织体系搭建，其加入意味着泡泡玛特不再仅将自己视为一家潮玩公司，而是试图向更长期的IP与品牌资产管理模式靠拢。

不过，LABUBU的下跌并非孤例，而是整个潮玩行业阶段切换的缩影，当市场规模扩大、玩家结构成熟，单纯依赖稀缺与炒作的红利就开始消退。

在这个意义上，LABUBU破发未必是坏事，它正在迫使泡泡玛特、也迫使整个潮玩行业，正视一个更残酷但更真实的问题，当潮玩不再被当作投资品，只是消费品时，品牌是否依然成立。

股价回调、二级市场降温，更像是一场去泡沫、去情绪化的再定价过程，泡泡玛特正在从高速增长与情绪驱动的阶段，走向一个更考验耐力、管理能力与长期主义的新周期。

当LABUBU不再只涨不跌，潮玩行业，才真正开始长大。