中信建投在最新研报中指出，随着股市上涨带来的财富效应逐步显现，自 2025 年第三季度以来，国内高端消费已经进入实质性复苏阶段。

相比此前更多停留在预期层面的判断，本轮回暖已经开始在真实经营数据中得到验证，展望 2026 年，中信建投看好高端消费的修复机会，但同时强调，这将是一轮高度分化、并非齐步走的复苏。

从消费基础来看，高净值人群仍是高端消费最核心的支撑力量。

贝恩数据显示，2024 年全球高端奢侈品消费人群约 3 亿人，其中仅 2%–3% 的核心 VIC 客群就贡献了超过 40% 的销售额，而且这一比例仍在上升。

与房地产相比，近年来股市对财富感受的影响更直接、传导更快。2025 年以来，资本市场走强，预计到年底 A 股和港股总市值将分别达到 123 万亿人民币和 48 万亿港元，较 2024 年底大幅增加，这为高端消费修复提供了现实的财富基础。

高端消费的回暖已在多个层面显现。

经历 2024 年的低谷后，国际奢侈品集团自 2025 年第二季度起逐步走出下行，到第三季度，除个别集团外，多数奢侈品集团在亚太地区的收入增速已经转正，中国市场的表现也在持续改善。

与此同时，国内高端商业地产自 2024 年底、2025 年初开始回暖，以太古和恒隆为代表的高端商场，出租率逐步回升、销售额改善明显，其中顶级奢侈品商场的修复速度快于普通高端商场。

放眼全球，奢侈品市场同样在 2025 年第三季度进入复苏通道，形成内外共振。

不过，中信建投特别提醒，高端消费并不会整体回暖，而是呈现出明显的结构性差异。不同品类恢复得快还是慢，主要取决于四个因素，一是核心 VIC 客群在消费中的占比，二是财富增加后消费者的支出顺序和刚需程度，三是供给端的弹性与竞争格局，四是是否符合长期消费趋势。

其中，所谓的刚需并非生活必需品，而是高端人群在身份、社交和阶层认同下形成的消费必需，这类品类往往在复苏初期率先反弹。

随着复苏深入，VIC 客群占比更高、供给格局更好的品类，往往具备更大的弹性和更强的持续性，而在财富效应持续的前提下，可选属性越强的消费，其波动和反弹幅度也可能越大。

换言之，前期看刚需，中期看客群结构，后期看供给和趋势。

从全球经验来看，这种分化同样十分明显。回顾 2019 年至 2025 年，增长较快的不仅是传统奢侈品，还包括豪华游轮、私人飞机、高端餐饮、奢侈酒店和高端家居等领域。

即便在个人奢侈品内部，差异也非常突出。中信建投预计，2025 年珠宝仍将是表现最优的品类，具备 4%–6% 的增长空间，而鞋服等更偏可选的品类则可能继续承压。

与此同时，消费者对体验和服务的偏好正在持续上升，预计到 2025 年，体验型奢侈消费在整体市场中的占比将提升至约 20%，且在中长期内继续跑赢整体奢侈品市场，这意味着，单纯依赖商品销售的模式，其增长天花板正在逐步显现。

总体来看，中信建投认为，2026 年高端消费的机会并不在于简单押注全面反转，而在于识别结构性修复路径。

真正值得关注的，是那些既符合高端人群消费逻辑，又拥有稳定客群和良好供给格局，同时顺应体验化、服务化趋势的细分领域，在财富效应支撑下，高端消费的复苏将是一个有先后、有强弱的过程，而不是一次整齐划一的回升。