爱马仕不再是一家完全免疫周期的公司

作者 | Drizzie

奢侈品危机传导到金字塔尖。

据时尚商业快讯，爱马仕今日发布2026年第一季度财报，集团收入同比下滑1.4%至40.7亿欧元，按固定汇率计算增长5.6%，低于市场约7.4%的一致预期。

在对比基数变得更容易的情况下，第一季度表现较上一季度的增长9.8%大幅明显放缓，爱马仕的最新业绩报告令市场对奢侈品行业复苏感到担忧。

按地区分，中国市场所在的亚洲市场增长仅2.2%至18.8亿欧元，远低于市场预期，中国市场维持小幅增长，韩国保持稳健，但其他区域明显转弱。

中东市场则受地缘政治影响下滑5.9%至1.6亿欧元，拖累了机场与批发渠道。

令人意外的是，受中东局势影响，法国门店客流也在3月出现放缓，法国市场销售下跌2.8%至3.47亿欧元。

美洲市场成为本季度少有的亮点，收入按固定汇率大涨17.2%至7.4亿欧元，显著高于市场预期，日本市场增长9.6%至4亿欧元，除法国之外的欧洲市场维持稳健增长至8.9亿欧元，显示本地消费正在成为更稳定的支撑。

旅游零售对本季度爱马仕的销售表现产生较大影响，爱马仕CFO Eric du Halgouët表示，全球60个机场渠道批发销售点中，有40个受到了中东冲突的影响，并且法国市场一半的销售都跟游客有关，但是法国的中国和中东游客明显减少，以美国和欧洲游客为主。

按业务划分，爱马仕核心的皮具与马具部门继续担当增长引擎，一季度收入按固定汇率增长9.4%至18.5亿欧元，略低于Visible Alpha一致预期的增长11%。

整体疲软主要来自其他品类，尤其是成衣配饰，同时腕表与香水等业务也明显弱于过去几年，成衣与配饰部门仅增长0.4%至10.8亿欧元，丝绸与纺织部门增长7.8%至2.6亿欧元，香水美妆几乎零增长，仅上涨0.2%至1.3亿欧元，腕表则继续承压下滑3.7%至1.4亿欧元，珠宝与家居所在的其他部门增长6.8%至5.4亿欧元。

爱马仕投资者关系负责人Alexandra Boucheron表示，成衣和鞋履品类受到旅行零售和中东冲突的影响很大。

从整体结构来看，爱马仕依然高度依赖皮具这一核心资产，而其他品类尚未形成新的增长极，爱马仕近来持续加码成衣业务，并计划推出高级定制系列，但在财报后会议上，管理层仍未明确高级定制系列的具体推出时间。

在行业普遍承压的背景下，虽然爱马仕依旧具备韧性，但增长动能放缓的信号已经出现。

爱马仕的价格策略已开始出现微调，相比2025年约6-7%的提价幅度，市场普遍预期爱马仕在2026年的涨价节奏将有所放缓，更接近5%左右区间。

市场对于爱马仕业绩走向的关注主要来自三个方面，其一是全球宏观局势动荡下，爱马仕可能较其他奢侈品牌更依赖礼赠需求，从而更受旅游零售及中产消费疲软的影响，这在爱马仕丝绸等品类过去数个季度的业绩承压中已经有所体现。

其二则是爱马仕的品牌吸引力是否已经面临压力，这可能体现在配货比的进一步下降，无论在法国还是中国，消费者都表示相较于以往更容易买到手袋。

在过去几年奢侈品行业集体承压的环境下，爱马仕得益于其金字塔尖地位和高净值核心客群，在中国等核心市场连续跑赢竞争对手，2025年其在中国市场四个季度均实现持平或正增长，是少数保持稳定的品牌之一，去年春节的高销售基数，可能是今年中国所在亚太市场增速放缓的原因。

但是2026年相较于过去几年的重要变量，是高净值人群的心态和行为变化，这成为当前悬在爱马仕头上最大的一把剑。

市场正担心在疫情后受影响较少的高净值人群，也开始转向谨慎，油价上升不仅增加物流和运营成本，还对富人和高端消费者的实际可支配收入产生挤压效应。

中东地区的高净值消费者的消费行为就具有明显特点，旅游驱动型消费占主导，大量购买行为发生在跨国旅游期间，尤其在节假日或旅游旺季，品牌忠诚度高，但对安全环境敏感，虽较成熟市场受经济周期影响低，但地缘政治和安全事件会显著抑制购买行为。

业内原本寄望奢侈品行业今年实现行业复苏，但局势冲突令这一复苏预期蒙上阴影，本周接连三个奢侈品集团的财报印证危机仍在持续。

LVMH周一发布的财报显示，收入同比下跌6%至191.2亿欧元，其中时装皮具部门在第一季度有机收入下跌2%至92.5亿欧元。

不过其总体表现在市场预期范围内，在汇率拖累达7个百分点的背景下，实现1%的有机增长，中国所在的亚洲市场增长7%，创下2023年以来最佳表现，该今天过去两日股价仅下跌1%。

开云集团昨日发布的业绩却令市场失望，该集团收入下跌6%至35.7亿欧元，核心品牌Gucci复苏慢于预期，一季度收入下滑8%至13.5亿欧元，财报发布后，该集团今日开盘股价大跌近10%。

相较之下，爱马仕的优势已经收窄，这不再是一家完全免疫周期的公司，而开始被纳入波动的轨道之中。

截至发稿，爱马仕今日股价大跌13%至1553欧元，目前市值约为1640亿欧元。