距离意大利传奇设计师 Giorgio Armani去世已过去一年，其创立的奢侈品帝国正进入一场关键的所有权重组。

原本写入遗嘱、计划在其去世后12至18个月内完成的首笔15%股权出售，目前推进速度仍然缓慢，与此同时，随着全球奢侈品市场持续承压，业内对阿玛尼集团的估值也出现下修。

意大利时尚行业媒体MFF近期采访多位业内人士后指出，目前 Giorgio Armani SpA 的估值参考区间约为50亿至100亿欧元，低于一年前市场流传的60亿至120亿欧元。

Bernstein全球奢侈品高级分析师 Luca Solca 认为，估值不仅需要考虑集团当前经营业绩，还应计入Armani品牌的无形资产、授权业务以及潜在战略买家能够获得的协同效应，因此其合理估值大致处于50亿至100亿欧元区间。

另一位业内人士则给出了更保守的60亿至70亿欧元判断，并认为如果经营表现继续承压，集团估值未来仍可能逐年小幅下行。

路透社最新报道则显示，银行家和顾问目前给出的估值更集中在50亿至70亿欧元，这意味着在奢侈品行业整体估值承压的背景下，潜在买家对于报价很可能不会回到一年前市场预期的高位。

如果按照50亿至70亿欧元的估值计算，首笔15%股权对应的交易价值约为7.5亿至10.5亿欧元，若按照50亿至100亿欧元的完整估值区间计算，则对应价值约为7.5亿至15亿欧元。

阿玛尼集团目前面临的最大问题，并非资产负债表，而是如何增长。

该集团2025年合并净营收为21.92亿欧元，按当期汇率计算同比下降4.6%，按固定汇率计算下降2.8%，其中，零售收入约11.9亿欧元，按固定汇率计算下降1.5%，批发收入约7.54亿欧元，下降9.3%，授权收入约2.24亿欧元，下降4.7%。

收入下降的背后，是地缘政治不确定性、汇率波动以及全球奢侈品消费降温，尤其是批发渠道承压明显，而消费者在经济环境不确定时，对传统高端服装的购买更加谨慎。

不过，阿玛尼并没有陷入收入下降、利润同步恶化的局面。

2025年集团 EBITDA 达到1.527亿欧元，同比增长3.2%，EBIT 则达到5260万欧元，同比增长约2%，集团通过控制运营成本、提高全价销售和优化渠道结构，在销售额下降的情况下实现了盈利能力改善。

公开财务数据显示，截至2025年末集团现金及现金等价物约为5.29亿欧元，若计入资金管理工具，净现金规模接近6亿欧元，合并净资产约为19.92亿欧元。

因此，这场股权交易并不是一次因为资金紧张而进行的卖资产，而更接近于按照 Armani生前安排完成企业所有权和治理结构的长期过渡。

如果只看 Giorgio Armani SpA自身的合并收入，集团似乎只是一个年收入约22亿欧元的独立奢侈品牌，但其商业版图远比财报中的数字庞大。

2025年集团直接品牌包括授权商贡献的收入，已经超过40亿欧元，按照全球消费者最终零售端的产品销售额计算，整个品牌生态的市场规模则超过60亿欧元。

其中，最重要的外部业务之一就是美妆。

法国欧莱雅长期运营Armani Beauty，路透社此前援引行业人士估算，Armani 美妆业务年销售额约为15亿欧元，眼镜业务则由 EssilorLuxottica 运营，相关 Armani 眼镜产品同样形成了数亿欧元级别的销售规模。

这些授权业务的重要性在于它们不仅给阿玛尼带来稳定的授权及特许权使用费，更构成了潜在买家进入交易的重要战略理由。

对欧莱雅而言，投资阿玛尼可能有助于进一步巩固其长期美妆授权，而对 EssilorLuxottica 而言，股权投资可以强化双方在眼镜业务上的长期绑定。

加上LVMH，目前被市场反复提及的三家潜在买家，实际上代表三种不同的战略逻辑。

LVMH 的优势在于拥有完整的奢侈品品牌运营能力，可以同时承接 Armani 的服装、配饰和生活方式资产，路透社报道称，LVMH 已经研究过独立投资阿玛尼的可能性，但其惯常的控股和深度管理模式，可能与 Armani 希望维持一定独立性的安排产生摩擦。

从交易角度看，阿玛尼目前处于一个微妙的位置。

一方面，集团拥有近20亿欧元净资产、超过5亿欧元现金以及全球知名品牌，财务状况并不脆弱，另一方面，2025年收入继续下滑，2026年的行业环境也没有明显改善，导致潜在买家很难接受过去市场高位的估值。

有分析人士表示，出售15%股份并不是简单地完成遗嘱任务，按照目前的估值区间，15%股份可能对应数亿至十多亿欧元的交易价值，而一旦首笔交易确定买家和价格，未来进一步出售最高54.9%股份时的估值基准也可能受到影响。

因此，在奢侈品市场尚未完全复苏的情况下，等待一个更好的交易窗口，可能比严格卡在2027年3月之前完成交易更有吸引力。