在股价自高位大幅回落、市场情绪持续承压之际，瑞银最新研报对老铺黄金给出相对积极判断，认为当前市场已充分计入销售端压力，但对毛利率改善与现金流拐点的预期仍显保守。

该行指出，自2026年初高点以来，老铺黄金股价累计回调约57%，明显超过同期金价约27%的跌幅，反映市场已对需求端担忧进行了较充分定价。

然而，从基本面来看，盈利韧性与结构性改善可能尚未被充分反映。

针对市场对古法黄金赛道竞争加剧的担忧，瑞银通过渠道调研认为，当前竞争压力或被显著放大，报告显示，包括JEMPER、Linchao及Borland在内的主要追随品牌，2025年合计销售规模仅约为老铺黄金同期的4%，整体仍处于较小体量阶段。

瑞银同时强调，品牌认知正在形成分化，例如部分设计元素已与老铺黄金建立较强联想，而其他竞争者虽尝试切入同类文化设计，但尚未形成同等影响力。

在金价波动与消费承压背景下，追随老铺黄金的二线品牌扩张节奏也可能放缓。

相比市场对同店销售下滑的担忧，瑞银认为老铺黄金更关键的变量在于毛利率扩张空间。

报告指出，老铺黄金在2025年已两度上调产品价格，累计约25%，叠加金价自高位回落，有望推动2026年上半年毛利率同比提升3至4个百分点，达到约41%，其中第二季度或接近45%。

在门店模型测算中，即便同店销售下滑幅度达到40%，门店层面EBITDA仍有望保持同比扩张，若跌幅控制在10%以内，则绝对利润亦可恢复增长。

与此同时，公司租金结构持续优化，浮动租金占比已由2023年的58%提升至2025年的85%，进一步降低经营杠杆风险。

在增长路径方面，瑞银认为老铺黄金仍具备显著门店扩张空间，目前其在大中华区高端购物中心的覆盖率仍低于国际奢侈品牌，如卡地亚、Tiffany等均已在40余个核心商场布局，而老铺黄金仅覆盖约23个。

此外，公司在上海新设门店正进入扩建周期，面积有望向国际硬奢品牌标准靠拢，瑞银预计，2026至2027年公司将加速拓展香港、澳门及海外市场，包括新加坡、日本及东南亚地区，每年新增门店约4至5家，其中境外业务利润率更高，有助于提升整体盈利质量。

当前老铺黄金对应2026年及2027年市盈率约为7倍与6倍，处于上市以来低位区间，明显低于国内珠宝行业及全球奢侈品同业平均水平，瑞银认为，市场空头情绪较为拥挤，但盈利预期仍存在上修空间。

展望未来，该行预计公司自由现金流将在2026年开始转正，并支撑70%至100%的高分红政策，对应2026至2027年股息收益率约11%至13%。

瑞银整体判断认为，尽管老铺黄金短期销售压力仍在，但毛利率提升、门店扩张与现金流拐点将共同支撑中长期价值修复，追随者4%的规模对比，难以撼动既有行业格局。