欧莱雅正在从增长神话回到经营现实，连续两季低于预期，这也是全球美妆放缓的缩影。

全球最大美妆集团欧莱雅在经历了二季度的下滑后，于三季度重返增长轨道，但整体表现仍略逊于华尔街预期，中国市场的复苏推动北亚业绩大幅反弹，然而北美销售放缓抵消了部分积极势头，令股价在财报发布后迅速由涨转跌。

截至2025年9月底，欧莱雅第三季度销售额为 103.3亿欧元，同比增长 0.5%，扭转了上季度 1.3%的下滑，但低于分析师预期的 104.4亿欧元。

同店销售增长 4.2%，虽较二季度的 2.4% 明显改善，却连续第二个季度低于市场预期的 4.85%。

财报公布后，欧莱雅美股盘中一度上涨2%，随后快速跳水，日内跌幅一度扩大至6%。

市场普遍认为，投资者对欧莱雅增长质量的担忧正在上升，复苏虽至，却并不均衡。

其中北亚地区，成为最大亮点。

该地区在二季度同比下滑超过11%后，三季度降幅收窄至 0.1%，同店销售更实现 4.7% 的逆转式增长，显著高于分析师预期的 3.2%。

其中，中国内地市场录得中等个位数增长，为两年来首次实现三季度累计正增长。

欧莱雅指出，增长主要来自高端护肤市场复苏，兰蔻 Absolue、赫莲娜 Re-Plasty、圣罗兰 Vinyl Ink 等产品表现突出，显示出高端化妆品事业部重新成为驱动力。

相比之下，北美市场显著放缓。

该市场三季度销售额下降 4.3%，同店销售仅增 1.4%，远低于分析师预期的 4.4%，亦较二季度的 8.4%出现断崖式下滑。

公司称业绩部分受去年 IT 系统调整影响，但分析人士指出，美国对欧盟进口化妆品加征15%关税也造成一定压力。欧莱雅在美销售产品中约有 30% 为进口商品。

欧洲市场保持稳健，销售额增长 4.6%，为二季度的两倍，显示出高通胀环境下消费者信心的初步回稳。

在业务板块方面，已经出现消费分层，高端需求回暖。

大众化妆品部门销售额增长 0.4%，同店销售增长 3.8%，略高于上季度表现。

高端化妆品部门虽同比下降 1.5%，但降幅较二季度收窄逾半，显示出高端消费回温迹象。

专业美发产品部门同店销售增长 5.1%，继续稳健。

皮肤科学美容部门 仍为增长最快板块，销售增长 6.1%，同店销售增速高达 9.3%，延续医疗美容与功能护肤热潮。

欧莱雅在报告中表示，中国与北美市场的持续恢复推动集团前三季度整体增长，北亚地区同店销售年初至今增长 0.5%，为两年来首次录得正值。

但从资本市场反应来看，欧莱雅复苏未达信心预期。

尽管三季度数据显示欧莱雅在北亚市场止跌回升，但华尔街的反应更像是一种冷静的提醒，复苏不等于反转。

投资者担忧北美放缓的幅度超出预期，可能削弱公司全年利润目标。

当前，美妆行业正处于两极化阶段，一端是以护肤、皮肤科学为代表的功能型增长，另一端则是高端品牌在全球消费紧缩中寻求有限复苏，欧莱雅凭借多品牌矩阵仍保持领先，但其增长节奏已明显趋缓。

有分析师表示，欧莱雅三季度的表现，是一次从衰退到修复的信号，却非从修复到繁荣的转折。

中国市场的回暖，更多是一种喘息，而非爆发，北美的放缓，则揭示全球化妆品巨头难以回避的结构性疲态。